上海证券有限职守公司黄卓，王真真近期对凯赛生物进行商讨并发布了商讨禀报《2022年半年报点评，疫情影响短期事迹，癸二酸产能开释叠加新材料冲破助力快速复原》【CEMA-023】エログロ事件に巻き込まれた 人妻たちの昭和史 210分SP，本禀报对凯赛生物给出买入评级，现时股价为79.77元。

凯赛生物(688065)

事件概述

2022年8月12日，公司发布2022年半年度禀报，上半年营收12.89亿元，同比增长13.53%；归母净利润3.36亿元，同比增长7.71%；扣非净利润3.36亿元，同比增长14.83%。

销售和产能端均受疫情影响，下半年癸二酸投产后事迹有望建树：

1）销售端：由于公司主要客户位于上海、苏州等疫情区域，疫情时代下旅客户停工停产导致需求减少，故二季度销售有所影响。公司客岁投产的生物基聚酰胺的销售执行也受到疫情影响。咱们合计下半年公司客户复原坐蓐后，需求量将稳中有升，新产物的执行也有望提速。

2）产能端：4万吨/年生物法癸二酸建设名目原贪图于2022年上半年投产，由于疫情影响建设有所延后、装置调试较贪图延后，将于三季度建成并运转试坐蓐。由于癸二酸的主要客户与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重迭，咱们合计公司不错充分愚弄现存客户资源，快速终了销售。

产物占比变化导致毛利率略有下跌，公司加大销售和研发参加，用度率有所进步，影响净利率

2022年H1毛利率为35.07%较2021年H1下跌1.33pct，主淌若由于生物基聚酰胺毛利率较长链二元酸低，收入占比冉冉进步导致；研发和销售加大参加【CEMA-023】エログロ事件に巻き込まれた 人妻たちの昭和史 210分SP，用度率有所上涨，最终影响净利润率，同比下跌1.41pct至26.10%：

1）销售参加加大：销售用度同比上涨45.19%至0.21亿，销售用度率上涨0.36pct至1.64%，主要系公司销售东说念主员东说念主数的增多，以及仓储费样品费的增多。

2）研发参加加大：研发用度同比上涨53.04%至0.86亿，研发用度率上涨1.73pct至6.71%，主要系公司本期研发东说念主数和研发名目参加均有增多。截止6月30日公司研发东说念主员数为389东说念主，同比增长69.87%。

加大新材料研发参加，加固产物组合护城河。

公司接续在生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等范围所积贮的生物制造工夫基础上捏续研发。如生物基长链聚酰胺、高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、农业毁灭物、可降解材料等名目。长链聚酰胺主要用在汽车零件、深海石油管说念、粉末涂料等应用范围。高温聚酰胺主要用作汽车、机械、电子/电气工业中耐热制件的理念念工程塑料。跟着汽车轻量化工夫不休阅兵及深海石油开采需求逐年增多，特种聚酰胺市集将不休推广。

生物基聚酰胺与联接玻璃纤维约略碳纤维制成的复合材料，正在多个范围进行应用开垦和测试，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”用于替代金属、替代热固型材料的大场景应用阶段。加大在生物基聚酰胺应用开垦参加的同期，公司积极探索绿色、环保的可捏续发展倡导，为了措置生物制造原料的永久供应和生物毁灭物的再愚弄，公司正在开展秸秆处理和应用于乳酸坐蓐的实验和万吨级示范线的建设，施展告成。

坚捏新产物执行，加固客户资源护城河。

生物基聚酰胺动作一种新式聚酰胺材料，进入市集时刻较短，在实践中，卑劣化工材料坐蓐商关于原材料的使用和更迭是一个轮番渐进的历程，客户关于材料的性能潜入通晓和肃穆使用需要一定时刻，因此需要捏续的销售参加。以PA56和PA66为例：天然两种产物在不同应用场景下性能各有优劣，但PA56动作一种新式通用型聚酰胺材料，进入市集时刻相对较短，客户关于该材料的性能潜入通晓和肃穆使用需要历程，此外，相较于PA66较为完善的应用尺度，生物基聚酰胺关系尺度仍在进一步执行完善历程中。公司进一步与下旅客户深化同一，积极开拓产物卑劣潜在应用，捏续发掘开拓市集空间，如DC18产物与国外驰名医药企业同一，助力其研发坐蓐新一代降糖药物；公司的生物基戊二胺在通过卑劣国外客户考据的基础上，接续拓展异氰酸酯、环氧固化剂等范围的应用；公司的生物基聚酰胺在新动力汽车、风电叶片及管材、板材、建筑材料、结构件等市集范畴较大的应用场景和范围的拓展与应用。

股权激勉落地，以高增长的事迹倡导动作窥探倡导，彰显发展信心。

2022年7月19日，公司发布《2022年收尾性股票激勉贪图（草案）》，拟向200位激勉对象授予220万股收尾性股票，约占公告时公司股本总数4.17亿股的0.53%，授予价钱为每股80.00元。窥探年度为2022年-2025年4个管帐年度。本次股权激勉对象范围广，窥探年度长，将公司永久发展与中枢职工利益相联接。充分透露出公司在诱骗和留下优秀东说念主才的力度，以调遣公司中枢团队的积极性和创造性。

投资提议：咱们合计下半年癸二酸产能的开释以及新材料研发应用的冲破将捏续带来事迹进步，公司终年深耕聚酰胺产业链所变成的工夫上风，以及在新一代合成生物学工夫上的开拓将使公司保捏行业杰出地位。探究上半年疫情影响，咱们下调公司事迹预期，揣度2022-2024年公司营收为28.36亿、38.20亿、49.58亿元，同比增速为19.98%、34.72%、29.79%，2022-2024年公司归母净利润为7.13亿、9.45亿、11.51亿元，同比增速为19.83%、32.65%、21.80%，现时股价对应P/E为68.55、51.68、42.43倍。督察“买入”评级。

风险教唆：放大批产不足预期的风险、新品市集考据不足预期的风险、原材料和动力价钱波动风险、下旅客户拓展不足预期的风险、产能建设不足预期的风险。

证券之星数据中心阐述近三年发布的研报数据算计，海通证券(600837)邓勇商讨员团队对该股商讨较为潜入，近三年揣度准确度均值高达84.59%，其揣度2022年度包摄净利润为盈利7.3亿，阐述现价换算的揣度PE为45.58。

最新盈利揣度明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增捏评级1家；以前90天内机构倡导均价为140.0。阐述近五年财报数据，证券之星估值分析器具透露，凯赛生物（688065）行业内竞争力的护城河雅致，盈利技艺雅致，营收获长性雅致。财务健康。该股好公司倡导3.5星，好价钱倡导2星，概括倡导2.5星。（倡导仅供参考，倡导范围：0 ~ 5星，最高5星）

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